10.1 El riesgo de contraparte
Cuando dos partes celebran un contrato, cada una necesita confiar en que la otra cumplirá si el resultado le es desfavorable. Ese riesgo de que una obligación no sea atendida se conoce como riesgo de contraparte. En acuerdos bilaterales, la exposición puede mantenerse directamente entre las partes hasta el vencimiento.
Idea central: los mercados de futuros reducen la exposición directa entre comprador y vendedor mediante mecanismos de compensación, garantías y ajustes. Reducir no significa hacer desaparecer el riesgo.
10.2 Qué hace una cámara compensadora
La cámara compensadora organiza la compensación de las operaciones. Después de la negociación, se interpone en la relación económica: actúa como compradora frente al vendedor y vendedora frente al comprador. Este proceso se conoce como novación o sustitución de contraparte, según la estructura del mercado.
La cámara administra reglas de garantía, calcula ajustes, exige aportes cuando corresponde y establece procedimientos ante incumplimientos. Los participantes normalmente acceden a través de intermediarios o miembros compensadores, no de forma aislada.
Mercado
Facilita la negociación y publica cotizaciones conforme a sus reglas.
Cámara
Compensa, administra garantías y organiza el proceso de cumplimiento.
Intermediario
Canaliza la operatoria de clientes y aplica requisitos adicionales cuando corresponde.
Participante
Mantiene posiciones y debe atender las obligaciones de garantía y ajuste.
10.3 Garantía no es el precio del contrato
La garantía o margen inicial es un importe que se deposita o inmoviliza para respaldar una posición. No es una prima de opción, no es el valor total del subyacente y no es una comisión. Su función es cubrir potenciales movimientos adversos y sostener el mecanismo de ajuste.
El importe requerido puede depender del contrato, volatilidad, posición, cartera y reglas del mercado. Por eso no debe suponerse que un porcentaje fijo servirá para todos los instrumentos.
10.4 Márgenes y ajustes
El margen inicial permite abrir o mantener una posición. Si el saldo de garantía cae por debajo de un nivel definido, puede generarse una llamada de margen: el participante debe aportar fondos para restaurar el saldo requerido. El detalle de estos niveles se desarrollará en el próximo tema.
Los futuros suelen usar ajuste diario a mercado. La ganancia o pérdida de cada jornada se acredita o debita del saldo, en lugar de esperar necesariamente al vencimiento para concentrar todo el resultado.
10.5 Por qué los ajustes reducen exposición
Si una pérdida se liquida con frecuencia, no se acumula indefinidamente hasta el vencimiento. Esto reduce la exposición no pagada entre las partes y permite detectar antes una cuenta que necesita fondos. El mecanismo también implica que las ganancias y pérdidas tienen efecto sobre la liquidez durante la vida del contrato.
Una posición puede ser rentable al vencimiento y aun así atravesar ajustes adversos antes de llegar a esa fecha. Por eso gestionar una posición requiere mirar tanto el resultado final potencial como los flujos intermedios.
10.6 Un modelo de saldo de garantía
En un modelo simplificado, el saldo de garantía inicial se modifica por los resultados diarios. Si la posición es larga y el precio baja, el saldo disminuye. Si sube, aumenta. La regla es la misma que para el resultado acumulado, aplicada a cada variación entre cierres.
function ajusteDiario(precioAnterior, precioActual, unidades, signo) {
return (precioActual - precioAnterior) * unidades * signo;
}
let saldoGarantia = 1000;
saldoGarantia += ajusteDiario(200, 195, 10, 1);
console.log(saldoGarantia); // 950Este código no decide cuándo se exige una reposición; esa regla depende de los niveles de margen que estudiaremos luego.
10.7 Simulador: saldo de garantía simplificado
Elegí posición, garantía inicial, precio anterior y precio actual. El laboratorio calcula el ajuste de una jornada y el saldo resultante. El nivel de mantenimiento se usa sólo para indicar si el saldo queda por debajo de ese umbral.
Ajuste diario y garantía
Modelo educativo de una jornada, sin comisiones, intereses ni reglas reales de cámara.
| Precio de cierre | Ajuste | Saldo | Estado |
|---|
10.8 Qué riesgos siguen presentes
La compensación central gestiona una parte del riesgo de contraparte, pero subsisten riesgos de mercado, liquidez, modelo, operación, tecnología y reglas. También existen escenarios extremos en los que un movimiento muy rápido puede superar los recursos previstos por una cuenta.
Además, el participante tiene relación con su intermediario y debe entender sus propias obligaciones contractuales. La cámara y el mercado aplicable son entidades concretas con reglamentos específicos, no conceptos intercambiables.
Importante: los niveles y procedimientos de garantía del laboratorio son ficticios. Las exigencias reales cambian según el mercado, el contrato, la cartera y las condiciones vigentes.
10.9 Validaciones en un programa
- El nivel de mantenimiento no debería ser negativo.
- Las unidades deben ser positivas y compatibles con el tamaño de contrato si se modela por contratos.
- El signo debe corresponder a una posición reconocida.
- El estado de llamada debe evaluarse después de aplicar el ajuste.
- La aplicación debe diferenciar un cálculo didáctico de una exigencia real de margen.
10.10 Ejercicio propuesto
Una posición corta mantiene una garantía inicial de $2.000. El nivel de mantenimiento es $1.600. La posición representa 25 unidades; el precio anterior fue $80 y el precio actual es $92.
- Calculá el ajuste de la jornada.
- Calculá el saldo tras el ajuste.
- Indicá si el saldo queda por debajo del mantenimiento.
- Explicá por qué la posición corta pierde cuando el precio sube.
Ver solución y código
Para la posición corta, el ajuste es ($92 − $80) × 25 × −1 = −$300. El saldo queda en $1.700, por encima de $1.600; no hay llamada según este modelo. La posición corta se beneficia de una baja y pierde ante una suba porque se comprometió a vender a la referencia anterior.
const ajuste = (92 - 80) * 25 * -1;
const saldo = 2000 + ajuste;
console.log(ajuste, saldo); // -300, 170010.11 Ideas para recordar
- El riesgo de contraparte es la posibilidad de que una obligación no sea cumplida.
- La cámara compensadora organiza la compensación y las garantías de los futuros.
- La garantía no es el precio del contrato ni una prima.
- El ajuste a mercado traslada ganancias y pérdidas a saldos durante la vida de la posición.
- Una posición debe analizarse también por sus necesidades de liquidez intermedias.
En el próximo tema estudiaremos margen inicial, margen de mantenimiento y llamadas de margen con mayor detalle.