14.1 El vínculo entre mercado físico y futuro
En una cobertura con futuros intervienen al menos dos precios: el precio del mercado físico o spot y la cotización del contrato de futuros. Para que el futuro compense una exposición física, ambos deben mantener una relación suficientemente estable durante el período de cobertura.
Idea central: una cobertura no depende sólo de que el precio suba o baje. También depende de cómo cambie la diferencia entre el precio spot y el precio futuro elegido.
14.2 Definición de basis
El basis es la diferencia entre el precio spot y el precio de futuros. En este curso usaremos la convención:
Con esta convención, un basis positivo indica que el spot es mayor que el futuro; un basis negativo indica que el spot es menor. Algunas fuentes utilizan la resta en sentido inverso. Por eso, al leer un informe o programar un cálculo, hay que declarar siempre qué convención se está usando.
Basis positivo
Spot mayor que futuro bajo la convención S − F.
Basis negativo
Spot menor que futuro bajo la convención S − F.
Fortalecimiento
El basis aumenta: se vuelve más positivo o menos negativo.
Debilitamiento
El basis disminuye: se vuelve menos positivo o más negativo.
14.3 Convergencia hacia el vencimiento
Cuando un futuro llega a su vencimiento, su cotización suele converger hacia el precio spot relevante, porque las reglas de entrega o liquidación conectan ambos mercados. En un modelo ideal, el basis tiende a cero en la fecha de vencimiento.
La convergencia no significa que todos los precios físicos de todos los lugares y calidades sean iguales. El contrato de futuros se refiere a una especificación concreta. Un producto físico que difiere en ubicación, calidad o fecha puede conservar una diferencia frente a esa referencia.
14.4 Riesgo de base
El riesgo de base es el riesgo de que el basis cambie de manera inesperada durante la cobertura. Si el precio físico y el futuro se movieran exactamente igual y por la misma cantidad, la cobertura uno a uno sería perfecta. Cuando eso no ocurre, queda una ganancia o pérdida residual.
El riesgo de base puede provenir de diferencias de producto, ubicación, vencimiento, liquidez, oferta local, calidad o momento de cierre. No es un error del futuro: es la consecuencia de usar un instrumento estandarizado para cubrir una exposición que puede tener características particulares.
14.5 Cobertura de compra y cambio del basis
Para una compra futura cubierta con una posición larga, el costo neto puede escribirse como:
Al reorganizar la expresión, el resultado depende de spot final − futuro final, es decir, del basis final, y del futuro inicial. Si el basis final no coincide con lo esperado, el costo neto difiere del valor que una cobertura perfecta habría fijado.
La misma lógica aplica a una cobertura de venta con una posición corta: el ingreso neto depende de cómo evoluciona el basis entre el inicio y el cierre.
14.6 Cierre de una posición futura
La mayoría de las posiciones de futuros se cierran antes del vencimiento. Para cerrar una posición larga se toma una posición corta equivalente; para cerrar una posición corta se toma una larga equivalente. Al compensarse, la exposición neta queda en cero.
El resultado acumulado de una posición larga cerrada es la diferencia entre el precio de salida y el precio de entrada, multiplicada por las unidades. Para una corta, el signo se invierte. Los ajustes diarios ya habrán trasladado ese resultado a la cuenta; la fórmula sólo resume el efecto económico total.
function resultadoAlCerrar(precioEntrada, precioSalida, unidades, posicion) {
const signo = posicion === "larga" ? 1 : -1;
return (precioSalida - precioEntrada) * unidades * signo;
}
console.log(resultadoAlCerrar(100, 108, 25, "larga")); // 20014.7 Elegir qué futuro usar en una cobertura
Una cobertura requiere seleccionar un contrato que se relacione razonablemente con la exposición. Debemos comparar subyacente, unidad, calidad, lugar, moneda, vencimiento y liquidez. Si ningún futuro coincide exactamente, se elige el que tenga una relación económica útil y se acepta el riesgo de base residual.
14.8 Simulador: basis y cobertura residual
Elegí una cobertura de compra o venta. El laboratorio permite usar precios spot y futuros distintos al inicio y al cierre, de modo que se observe la diferencia entre el resultado físico, el futuro y el resultado combinado. La cantidad del físico y del futuro se considera igual sólo para simplificar.
Basis y resultado combinado
Convención del basis: spot − futuro. Modelo sin costos, márgenes ni relación de cobertura distinta de uno.
| Concepto | Inicio | Cierre | Cambio / resultado |
|---|
14.9 Interpretar el resultado residual
En una compra cubierta, si el futuro aumenta menos que el spot, la ganancia del futuro no compensa completamente el mayor costo físico. Si el futuro aumenta más, puede compensar en exceso dentro del modelo. Ambas situaciones se relacionan con el cambio del basis.
El objetivo no es que el basis desaparezca por definición, sino medir cómo afecta al resultado. Un buen seguimiento de cobertura compara el basis observado con el esperado y revisa si el contrato sigue siendo una referencia adecuada.
Importante: el simulador representa una relación uno a uno y precios de ejemplo. Las coberturas reales pueden incluir contratos enteros, cantidades distintas, ajustes diarios, costos, impuestos y restricciones de liquidez.
14.10 Ejercicio propuesto
Una empresa cubrirá la compra de 100 unidades. Al inicio, el spot es $48 y el futuro es $50. Al cerrar la cobertura, el spot es $59 y el futuro es $57. La empresa tomó una posición larga en futuros.
- Calculá el basis inicial y final usando S − F.
- Indicá si el basis se fortaleció o debilitó.
- Calculá el costo físico de la compra al cierre.
- Calculá el resultado de futuros y el costo neto cubierto.
- Compará el costo neto con un costo fijo de $50 por unidad.
Ver solución y código
El basis inicial es $48 − $50 = −$2; el final es $59 − $57 = $2. El basis se fortaleció. El costo físico es $5.900. El futuro largo genera ($57 − $50) × 100 = $700. El costo neto es $5.200, o $52 por unidad. No queda fijado en $50 porque el basis cambió.
const spotFinal = 59;
const futuroInicial = 50;
const futuroFinal = 57;
const cantidad = 100;
const costoFisico = spotFinal * cantidad;
const resultadoFuturo = (futuroFinal - futuroInicial) * cantidad;
const costoNeto = costoFisico - resultadoFuturo;
console.log(costoNeto); // 520014.11 Ideas para recordar
- El basis mide la diferencia entre spot y futuro; debemos declarar la convención utilizada.
- El riesgo de base surge cuando el spot y el futuro no evolucionan de forma perfectamente compensatoria.
- La convergencia hacia el vencimiento se refiere al subyacente definido por la especificación del contrato.
- Una posición futura puede cerrarse antes del vencimiento mediante una operación equivalente de signo opuesto.
- Una cobertura debe evaluarse por el resultado combinado y por el basis, no sólo por el resultado del futuro.
En el próximo módulo comenzaremos con los contratos forward: definición y diferencias frente a un futuro.