19. Riesgo de crédito y liquidación en operaciones OTC

19.1 La exposición bilateral

En una operación OTC, las partes acuerdan directamente las condiciones de un derivado. Si el contrato cambia de valor a favor de una de ellas, esa parte tiene una exposición de crédito: espera que la otra cumpla una obligación cuyo valor podría ser positivo para ella.

Idea central: el riesgo de contraparte no es el mismo que el riesgo de mercado. El primero se refiere a la posibilidad de incumplimiento; el segundo, a que el precio del subyacente cambie. Ambos pueden coexistir en un forward.

19.2 Valor positivo y exposición

Para una posición larga en un forward, un aumento del precio a plazo de mercado puede volver positivo el valor del contrato. Si la contraparte corta incumpliera en ese momento, la larga podría necesitar reemplazar el contrato en condiciones menos favorables.

Una exposición puede cambiar diariamente y no es igual para ambas partes al mismo tiempo. En un modelo bilateral simple, si el valor es positivo para una parte, es negativo para la otra; la exposición de crédito relevante se concentra en quien tiene el valor positivo.

19.3 Colateral o garantía bilateral

Las partes pueden acordar colateral: activos o efectivo aportados para respaldar el valor de las obligaciones. Si una parte tiene un valor positivo creciente, la otra puede tener que entregar garantía conforme a las reglas pactadas.

El colateral reduce la exposición no garantizada, pero no la elimina automáticamente. Hay que considerar tiempos de transferencia, calidad de los activos entregados, umbrales, mínimos de transferencia, valoración del colateral y riesgos durante un incumplimiento.

19.4 Neteo de posiciones

El neteo permite compensar obligaciones o valores entre las mismas partes cuando existe un acuerdo válido que lo habilita. En lugar de mirar cada operación por separado, se considera un saldo neto de cartera conforme a las cláusulas y al marco jurídico aplicable.

El neteo puede reducir la exposición agregada, pero no se debe suponer sin comprobar que siempre será ejecutable. La documentación, las jurisdicciones y los tipos de operación son relevantes para determinar su eficacia.

19.5 Liquidación y riesgo de liquidación

La liquidación es el proceso de intercambiar activos, monedas o pagos al vencimiento. En operaciones de divisas, por ejemplo, puede existir riesgo de que una parte entregue una moneda y no reciba la otra en el momento esperado. Este riesgo es distinto de la exposición de valor de mercado y requiere mecanismos operativos específicos.

Las condiciones del contrato deben indicar fechas, monedas, cuentas, horarios, método de cálculo y qué sucede si un día no es hábil. La precisión operativa es parte de la gestión de riesgo, no un detalle decorativo.

19.6 Umbrales y mínimos de transferencia

Un acuerdo de colateral puede establecer un umbral: parte de la exposición que se tolera sin pedir garantía. También puede fijar un mínimo de transferencia para evitar movimientos muy pequeños. Estas reglas hacen más eficiente la administración, pero dejan una exposición residual.

En un modelo didáctico, si la exposición positiva supera un umbral, el colateral requerido puede ser la diferencia. El resultado debe limitarse a cero: no existe “colateral negativo” requerido de la parte expuesta en ese cálculo aislado.

19.7 Implementar una exposición simplificada

function exposicionNeta(valorContrato, colateralRecibido, umbral) {
  const exposicionPositiva = Math.max(valorContrato, 0);
  const requerida = Math.max(exposicionPositiva - umbral, 0);
  const sinGarantia = Math.max(exposicionPositiva - colateralRecibido, 0);
  return { exposicionPositiva, requerida, sinGarantia };
}

console.log(exposicionNeta(1200, 700, 200));
// { exposicionPositiva: 1200, requerida: 1000, sinGarantia: 500 }

El ejemplo no es un motor de riesgo de crédito. Sólo ordena tres ideas: valor positivo, garantía que se pediría según un umbral y exposición que queda sin cubrir con el colateral efectivamente recibido.

19.8 Simulador: exposición y colateral

Ingresá el valor de mercado del forward desde tu perspectiva, el colateral recibido y el umbral acordado. El laboratorio muestra la exposición positiva, el colateral que requeriría la regla y la exposición sin garantía.

19.9 Qué no muestra el laboratorio

La exposición de crédito real puede depender del futuro de los precios, de la probabilidad de incumplimiento, de recuperaciones, de neteo entre operaciones, de la moneda del colateral, de períodos de margen y de la legislación aplicable. El valor de mercado puede cambiar durante el tiempo que transcurre entre un incumplimiento y la sustitución de una operación.

Por ello, las instituciones utilizan procesos de valoración, límites, garantías, documentación y análisis especializados. El objetivo de este tema es reconocer los componentes, no reemplazar esos procesos.

Importante: las reglas, importes y resultados del simulador son didácticos. No constituyen una evaluación de crédito, una cláusula contractual ni una recomendación para celebrar una operación OTC.

19.10 Ejercicio propuesto

Desde la perspectiva de una empresa, un forward tiene valor de mercado positivo de $3.500. La empresa recibió $1.800 de colateral y el umbral de la contraparte es $500.

1. Calculá la exposición positiva.
2. Calculá el colateral requerido con la regla del tema.
3. Calculá la exposición sin garantía con el colateral recibido.
4. Explicá por qué el umbral deja una parte de exposición sin garantía incluso si se cumple la regla.

const valor = 3500;
const colateral = 1800;
const umbral = 500;

const requerido = Math.max(valor - umbral, 0);
const sinGarantia = Math.max(valor - colateral, 0);
console.log(requerido, sinGarantia); // 3000, 1700

19.11 Ideas para recordar

• El riesgo de contraparte surge cuando una parte puede incumplir una obligación de valor positivo para la otra.
• Riesgo de crédito y riesgo de mercado son diferentes, aunque se relacionan mediante el valor del contrato.
• Colateral y neteo pueden reducir exposición, pero dependen de reglas y documentación concretas.
• La liquidación requiere especificaciones operativas precisas, especialmente cuando se intercambian monedas o activos.
• Un modelo educativo de exposición no reemplaza procesos de gestión de riesgo ni análisis jurídico.

En el próximo tema aplicaremos forwards a coberturas prácticas.