26.1 Las estrategias son combinaciones de posiciones
Una estrategia con opciones combina dos o más componentes: activo subyacente, calls o puts con distintos ejercicios, primas y vencimientos. El resultado total se obtiene sumando los resultados de cada componente bajo el mismo escenario de precio final.
Idea central: una estrategia no elimina el riesgo por definición. Redistribuye su perfil: puede proteger una zona de pérdidas a cambio de una prima, de una ganancia potencial limitada o de una exposición distinta.
26.2 Covered call
Una covered call combina la tenencia del activo subyacente con la venta de una call sobre ese activo. La prima recibida aporta ingreso inicial, pero si el precio final sube por encima del ejercicio, la ganancia del activo queda limitada porque la call vendida compensa la suba adicional.
Se llama “covered” porque quien vende la call ya posee el activo que podría tener que entregar. Esto reduce el riesgo operativo de no contar con el activo, pero no elimina el riesgo de una baja del precio del activo.
26.3 Protective put
Una protective put combina la tenencia del activo con la compra de una put. La put establece un piso económico: si S cae por debajo de K, su pago compensa la caída adicional del activo. A cambio, la prima pagada reduce el resultado en todos los escenarios.
Se parece conceptualmente a pagar por un seguro: la persona conserva el potencial de suba del activo, pero paga una prima para limitar el efecto de una baja severa bajo las condiciones del contrato.
26.4 Spread vertical alcista
Un spread vertical alcista puede construirse comprando una call con ejercicio menor y vendiendo otra call con ejercicio mayor, ambas con mismo vencimiento y cantidad. La compra de call aporta exposición a subas; la venta de la otra call reduce el costo inicial, pero limita la ganancia cuando S supera el ejercicio más alto.
El resultado depende de las primas netas y de la distancia entre ejercicios. La estrategia no tiene el mismo perfil que comprar sólo una call: sacrifica parte de la ganancia potencial para reducir el desembolso inicial.
Activo solo
Participa plenamente en subas y bajas del activo.
Covered call
Recibe prima, pero limita la suba por encima del ejercicio de la call vendida.
Protective put
Paga prima y establece un piso relativo bajo el ejercicio de la put.
26.5 Comparar objetivos, no etiquetas
La elección de una estrategia debe partir de un objetivo: generar una prima sobre un activo que ya se posee, limitar una pérdida potencial, participar en una suba dentro de un rango o cubrir una exposición específica. Las etiquetas no dicen si una estrategia es adecuada para una situación particular.
También importa la cantidad. Una call vendida sobre menos unidades que el activo no cubre la misma proporción; una put comprada sobre más unidades puede introducir una exposición adicional. La coincidencia de vencimientos y especificaciones es igualmente importante.
26.6 Sumar componentes con JavaScript
function resultadoCoveredCall(S, precioCompra, K, prima, cantidad) {
const activo = (S - precioCompra) * cantidad;
const callVendida = (prima - Math.max(S - K, 0)) * cantidad;
return activo + callVendida;
}
function resultadoProtectivePut(S, precioCompra, K, prima, cantidad) {
const activo = (S - precioCompra) * cantidad;
const putComprada = (Math.max(K - S, 0) - prima) * cantidad;
return activo + putComprada;
}
console.log(resultadoCoveredCall(120, 100, 115, 4, 10)); // 190Las funciones devuelven el resultado total al vencimiento. Para explicar una estrategia es mejor, además, mostrar los componentes por separado: resultado del activo, resultado de cada opción y prima neta.
26.7 Límites de ganancias y pérdidas
En una covered call, la ganancia por encima del ejercicio queda limitada porque la call vendida absorbe la suba adicional. Por debajo del ejercicio, la prima sólo amortigua parcialmente la caída del activo; no constituye una protección completa.
En una protective put, la pérdida por debajo de K queda limitada en el modelo, pero la prima reduce el resultado final. Por encima de K, la put vence sin valor intrínseco y la persona conserva la suba del activo menos la prima pagada.
En un spread vertical, tanto la ganancia como la pérdida pueden quedar acotadas por la combinación de ejercicios y primas. Estos límites deben calcularse para cada estrategia específica.
26.8 Simulador: perfiles combinados
Seleccioná una estrategia y modificá los datos. El laboratorio considera una unidad del activo por cada opción y calcula el resultado total al vencimiento. Para el spread, usa una call comprada con K1 y una call vendida con K2.
Resultado de estrategias elementales
Modelo al vencimiento sin comisiones, impuestos, márgenes ni ajustes de cantidad.
| Precio final S | Activo | Opciones | Total |
|---|
26.9 Riesgos y condiciones omitidas
Las estrategias reales requieren revisar la disponibilidad del activo, los multiplicadores, la asignación, las garantías exigidas por opciones vendidas, los costos y el riesgo de liquidez. Una covered call no protege frente a una caída fuerte; una protective put no es gratuita; un spread puede expirar sin valor aunque la dirección esperada fuera parcialmente correcta.
También hay que considerar qué ocurre antes del vencimiento. Las opciones pueden tener valor temporal y, en opciones de estilo americano, puede existir ejercicio anticipado bajo ciertas condiciones.
Importante: el simulador ilustra perfiles al vencimiento con reglas simplificadas. No es una recomendación de estrategia, una cotización ni una evaluación de adecuación para una persona o empresa.
26.10 Ejercicio propuesto
Una persona compró 40 unidades de un activo a $50. Vende 40 calls con K = $58 y prima $3 por unidad. Al vencimiento, S = $65.
- Calculá el resultado del activo.
- Calculá el resultado de la call vendida.
- Calculá el resultado total de la covered call.
- Compará el resultado con el de tener solamente el activo.
- Explicá por qué la ganancia queda limitada por encima de K.
Ver solución y código
El activo gana ($65 − $50) × 40 = $600. La call vendida resulta ($3 − ($65 − $58)) × 40 = −$160. El total es $440. Tener sólo el activo habría dado $600. La call vendida absorbe la suba por encima de $58 a cambio de la prima inicial.
const activo = (65 - 50) * 40;
const callVendida = (3 - Math.max(65 - 58, 0)) * 40;
console.log(activo + callVendida); // 44026.11 Ideas para recordar
- Una estrategia combina perfiles; el resultado total se obtiene sumando sus componentes.
- La covered call recibe prima, pero limita parte de la suba del activo y no elimina el riesgo de baja.
- La protective put paga prima para limitar caídas bajo el ejercicio, preservando la suba por encima de K.
- Un spread combina opciones de distinto ejercicio para acotar costo y potencial de resultado.
- La adecuación de una estrategia depende de exposición, objetivo, cantidades, fechas, riesgos y condiciones reales.
En el próximo tema desarrollaremos funciones y tablas para calcular resultados de derivados.