30. Riesgos de mercado, crédito, liquidez, moneda y operación

30.1 Riesgo no significa pérdida segura

El riesgo describe la posibilidad de que el resultado difiera de lo esperado. Puede materializarse como pérdida, costo, demora, incumplimiento o interrupción. Una exposición puede no producir daño durante mucho tiempo y, aun así, exigir control.

Para analizarla se necesitan al menos una fuente de incertidumbre, una posición afectada, un horizonte y una consecuencia. Decir que un activo “es riesgoso” sin esos elementos es demasiado impreciso para tomar decisiones.

Idea central: identificar, medir, limitar, monitorear y responder son tareas diferentes. Ninguna cifra aislada reemplaza ese ciclo.

30.2 Cinco familias, una misma posición

Las categorías sirven para no omitir fuentes de pérdida. No forman compartimentos herméticos: una misma crisis puede activar varias a la vez.

30.3 Anatomía de una exposición

Una descripción útil podría ser: “una suba de 200 puntos básicos en 30 días reduce el valor de esta cartera de bonos y puede forzar una venta”. Tiene factor, tamaño, horizonte, posición y consecuencia.

30.4 Riesgo inherente y riesgo residual

El riesgo inherente es el existente antes de aplicar controles. El residual es el que permanece después de límites, coberturas, garantías, verificaciones o planes de continuidad.

Para evaluar un control también deben considerarse su alcance, vigencia, independencia y posibilidad de fallar en condiciones de estrés.

30.5 Riesgo de mercado

Es la posibilidad de pérdidas por movimientos de precios de mercado. Incluye, según la posición, acciones, tasas de interés, curvas, spreads de crédito, materias primas, volatilidad y correlaciones.

El factor relevante no siempre es el precio visible. Un bono responde a tasa base y spread; una opción también responde a volatilidad y tiempo; una cartera puede depender de relaciones entre varios factores.

30.6 Sensibilidad y escenario de mercado

Para movimientos pequeños puede aproximarse el cambio de valor multiplicando exposición sensible por variación del factor. Para instrumentos no lineales se necesita revaluación o una aproximación de orden superior.

Si una posición de $100.000 se comporta aproximadamente como el activo y se aplica una caída de 5%, la pérdida de escenario es $5.000. No es un pronóstico: responde a una pregunta condicional.

30.7 Volatilidad, pérdida y drawdown

30.8 VaR y sus límites

El valor en riesgo o VaR estima un umbral de pérdida para un horizonte y nivel de confianza bajo una metodología. Por ejemplo, un VaR diario al 99% no dice que la pérdida máxima sea ese valor: deja fuera una cola de resultados.

Depende de datos, ventana histórica, modelo, liquidez y supuestos sobre dependencias. Debe acompañarse con pruebas retrospectivas, análisis de sensibilidad y escenarios severos.

Error frecuente: interpretar “99%” como seguridad o multiplicar mecánicamente un VaR diario para obtener cualquier horizonte.

30.9 Pruebas de estrés

Una prueba de estrés pregunta qué sucede ante movimientos severos pero plausibles. Puede usar episodios históricos, escenarios hipotéticos o pruebas inversas que buscan qué combinación vuelve inviable una posición.

Un buen escenario especifica cambios simultáneos, horizonte, comportamiento de coberturas, costos de salida, llamadas de margen y fuentes de datos. Cambiar solo un precio puede subestimar la interacción con liquidez y crédito.

30.10 Riesgo de crédito

Aparece cuando un emisor, prestatario o contraparte puede no cumplir total y oportunamente sus obligaciones. No se limita a préstamos: también existe en bonos, depósitos, derivados, operaciones pendientes de liquidación y garantías.

El deterioro puede producir pérdidas antes del incumplimiento mediante una baja de precio o ampliación del spread. Por eso riesgo de crédito y de mercado pueden afectar el mismo instrumento por canales distintos.

30.11 PD, LGD y EAD

Una descomposición común usa probabilidad de incumplimiento (PD), pérdida dado el incumplimiento (LGD) y exposición al momento del incumplimiento (EAD).

Con EAD de $50.000, PD anual de 2% y LGD de 60%, la pérdida esperada es $600. Esta media condicionada por supuestos no representa la pérdida máxima: si ocurre el incumplimiento, el impacto puede ser mucho mayor.

30.12 Pérdida esperada e inesperada

La pérdida esperada pretende representar un promedio. La inesperada describe variación alrededor de ese promedio y cobra importancia para capital, límites y supervivencia ante resultados extremos.

No corresponde comparar sin ajuste una pérdida esperada anual de crédito con una pérdida instantánea de mercado. Las métricas difieren en horizonte, probabilidad, naturaleza y tratamiento de recuperación.

30.13 Garantías, neteo y riesgo residual de crédito

Una garantía puede reducir LGD, pero su valor puede caer, resultar difícil de ejecutar o estar jurídicamente cuestionado. El neteo puede reducir exposición si los contratos y la jurisdicción permiten compensar obligaciones.

Además existen riesgo de liquidación —una parte entrega y no recibe— y riesgo de correlación adversa, cuando la exposición aumenta justo al deteriorarse la contraparte.

30.14 Concentración de crédito

Muchas operaciones no equivalen necesariamente a muchas fuentes independientes de repago. Emisores de un mismo grupo, sector, región o cadena de pagos pueden fallar conjuntamente.

Los límites deben agregarse por contraparte económica y factores comunes. Dividir una exposición entre instrumentos del mismo deudor no elimina la concentración.

30.15 Riesgo de liquidez de mercado

Es la posibilidad de no comprar o vender la cantidad deseada con rapidez y a un costo aceptable. Se observa mediante spread, profundidad, volumen, impacto y tiempo estimado de salida.

La liquidez es dependiente del tamaño y del estado del mercado. Que una pequeña operación se ejecute cerca del mejor precio no demuestra que una posición completa pueda liquidarse allí.

30.16 Riesgo de liquidez de fondeo

Es la posibilidad de no disponer de efectivo cuando vencen obligaciones, se exigen márgenes o se retiran fuentes de financiamiento. Una entidad solvente en términos económicos puede atravesar una crisis si sus activos no se convierten en efectivo a tiempo.

Se gestionan flujos por vencimiento, colchones de liquidez, activos no comprometidos, fuentes alternativas y planes de contingencia.

30.17 Liquidez de mercado y de fondeo se retroalimentan

Una llamada de margen puede obligar a vender. Si el mercado tiene poca profundidad, la venta mueve el precio, deteriora garantías y genera una nueva exigencia de efectivo.

30.18 Horizonte y tiempo de salida

Una métrica de mercado a un día puede ser insuficiente si hacen falta veinte días para cerrar la posición. Al ampliar el horizonte pueden cambiar volatilidad, correlación, spread y cantidad disponible.

El horizonte de riesgo debe relacionarse con el tiempo realista de reducción, no solo con la frecuencia del informe.

30.19 Riesgo de moneda

Surge cuando activos, pasivos, ingresos o egresos están denominados o vinculados a una moneda distinta de la unidad de cuenta. Aun si el precio del activo no cambia en su moneda, su valor convertido puede variar.

Una posición larga en divisa pierde valor en moneda base cuando la divisa se deprecia bajo esa convención. Una deuda en divisa tiene el sentido económico opuesto.

30.20 Exposición directa, económica y contable

30.21 Coberturas cambiarias y riesgo de base

Una cobertura busca que la ganancia de una posición compense la pérdida de otra. Para evaluarla se comparan moneda, monto, vencimiento, índice, liquidez, contraparte y tratamiento operativo.

Si la cobertura no replica exactamente la exposición aparece riesgo de base. Cubrir el nominal total tampoco garantiza neutralidad cuando el valor subyacente varía o los flujos tienen fechas inciertas.

30.22 Riesgo operacional

Comprende pérdidas por procesos internos inadecuados o fallidos, personas, sistemas o eventos externos. Incluye errores de carga, fraude, indisponibilidad tecnológica, fallas de proveedores, ciberincidentes y eventos físicos.

No desaparece al automatizar: cambia de forma. El software reduce ciertas tareas manuales, pero puede propagar un error con mayor velocidad y escala.

30.23 Personas, procesos, sistemas y eventos externos

30.24 Riesgo de modelo y de datos

Un modelo puede estar mal especificado, implementado o utilizado fuera de su alcance. Incluso un modelo correcto produce resultados deficientes con datos incompletos, desactualizados o mal interpretados.

Los controles incluyen inventario de modelos, dueño, propósito, versión, validación independiente, pruebas, límites de uso y registro de excepciones. La salida debe poder rastrearse hasta entradas y supuestos.

30.25 Seguridad y continuidad

Prevenir no basta. La resiliencia operacional exige detectar, contener, recuperar y aprender. Deben identificarse servicios críticos, dependencias, tiempo máximo tolerable y procedimientos alternativos.

Un respaldo no verificado es solo una expectativa. Restauraciones, conmutaciones y comunicaciones de crisis deben probarse con escenarios realistas.

30.26 Cómo interactúan los riesgos

La tabla representa canales posibles, no consecuencias inevitables. Su utilidad es obligar a pensar en efectos secundarios.

30.27 Correlaciones que cambian en estrés

La diversificación observada en períodos tranquilos puede debilitarse cuando posiciones diferentes responden al mismo factor o cuando todos buscan liquidez al mismo tiempo.

Las correlaciones históricas no son constantes. Los escenarios deben incluir dependencias más adversas, mercados cerrados y coberturas que pierden eficacia.

30.28 Apetito, tolerancia y límite

El apetito expresa cuánto riesgo se acepta para alcanzar objetivos. La tolerancia convierte esa intención en márgenes operativos; el límite establece un umbral verificable para una exposición o métrica.

Un límite sin dueño, frecuencia, fuente de datos y respuesta ante exceso es solo una cifra decorativa.

30.29 Registro de riesgos

Un registro útil conserva identificador, descripción, categoría, causa, evento, consecuencia, dueño, controles, indicadores, evaluación inherente y residual, plan de acción, vencimiento y estado.

El producto probabilidad × impacto puede ayudar a ordenar casos bajo una escala común, pero no vuelve equivalentes pérdidas monetarias, interrupciones, sanciones o daños a clientes.

30.30 Controles preventivos, detectivos y correctivos

Los controles también introducen costo y riesgo operacional. Deben probarse, no solo documentarse.

30.31 Laboratorio: comparar escenarios sin mezclarlos

Modificá las exposiciones y supuestos. El laboratorio calcula cinco indicadores separados porque no comparten necesariamente horizonte ni significado estadístico.

30.32 Calcular un escenario de mercado con JavaScript

function perdidaMercado(exposicion, movimientoAdverso) {
  if (exposicion < 0 || movimientoAdverso < 0) {
    throw new RangeError("Los valores deben ser no negativos");
  }
  return exposicion * movimientoAdverso;
}

const perdida = perdidaMercado(100000, 0.05);
console.log("Pérdida bajo el escenario:", perdida);

La función recibe el porcentaje como decimal. No asigna probabilidad al escenario ni incorpora no linealidad o costo de liquidación.

30.33 Calcular pérdida esperada de crédito

function perdidaEsperadaCredito({ ead, pd, lgd }) {
  const valores = [ead, pd, lgd];
  if (!valores.every(Number.isFinite) || ead < 0 || pd < 0 || pd > 1 || lgd < 0 || lgd > 1) {
    throw new RangeError("EAD debe ser no negativa; PD y LGD deben estar entre 0 y 1");
  }
  return ead * pd * lgd;
}

console.log(perdidaEsperadaCredito({ ead: 50000, pd: 0.02, lgd: 0.60 }));

30.34 Medir sensibilidad cambiaria

function escenarioCambiario(exposicionNeta, variacionTipoCambio) {
  if (![exposicionNeta, variacionTipoCambio].every(Number.isFinite)) {
    throw new TypeError("La exposición y la variación deben ser números");
  }
  return exposicionNeta * variacionTipoCambio;
}

const exposicionNeta = 40000; // positiva: activo en divisa
console.log("Cambio de valor:", escenarioCambiario(exposicionNeta, -0.08));

Un resultado negativo representa pérdida bajo la convención declarada. En una aplicación real deben registrarse par de monedas, dirección de cotización y fecha del flujo.

30.35 Priorizar un registro sin perder contexto

const riesgos = [
  { id: "R-01", categoria: "OPERACIONAL", probabilidad: 3, impacto: 5, unidad: "interrupción" },
  { id: "R-02", categoria: "CRÉDITO", probabilidad: 2, impacto: 4, unidad: "pérdida monetaria" },
  { id: "R-03", categoria: "LIQUIDEZ", probabilidad: 4, impacto: 3, unidad: "días de fondeo" }
];

const priorizados = riesgos
  .map(riesgo => ({ ...riesgo, puntaje: riesgo.probabilidad * riesgo.impacto }))
  .sort((a, b) => b.puntaje - a.puntaje);

console.log(priorizados);

El puntaje ordena dentro de una escala definida, pero se conservan categoría y unidad para que la clasificación no oculte consecuencias distintas.

30.36 Alertas y escalamiento

Una alerta necesita umbral, severidad, destinatario, plazo de respuesta y evidencia de cierre. Si se dispara con demasiada frecuencia y sin prioridad, pierde utilidad.

Ante un exceso se debe confirmar la calidad del dato, estimar el impacto, contener la exposición, informar al responsable y registrar la decisión. Corregir silenciosamente el valor elimina trazabilidad.

30.37 Ejercicio integrador

Una cartera tiene $200.000 sensibles a una caída de mercado de 6%, EAD de crédito de $80.000 con PD de 3% y LGD de 50%, una posición de $120.000 que exigiría un descuento de salida de 4%, exposición cambiaria de $50.000 ante una depreciación adversa de 10% e impacto operacional de $20.000 con probabilidad de 5%. Calculá cada indicador sin sumarlos.

const indicadores = {
  mercadoEscenario: 200000 * 0.06,
  creditoEsperado: 80000 * 0.03 * 0.50,
  liquidezEscenario: 120000 * 0.04,
  monedaEscenario: 50000 * 0.10,
  operacionalEsperado: 20000 * 0.05
};

console.log(indicadores);

30.38 Errores frecuentes

• Confundir baja volatilidad reciente con ausencia de riesgo.
• Tratar una pérdida esperada como la pérdida máxima posible.
• Medir liquidez sin cantidad, horizonte ni profundidad.
• Olvidar la dirección de la cotización cambiaria.
• Suponer que una garantía siempre conserva valor y puede ejecutarse.
• Sumar métricas con horizontes y significados distintos.
• Confiar en correlaciones históricas durante escenarios extremos.
• Documentar controles sin probar su efectividad.
• Automatizar decisiones sin validación, trazabilidad ni alternativa manual.

30.39 Ideas para recordar

• Todo riesgo necesita fuente, exposición, horizonte, impacto y respuesta.
• Mercado mide el efecto de factores de precio; crédito, el posible incumplimiento.
• Liquidez de mercado y de fondeo son distintas, pero pueden amplificarse.
• La moneda de referencia transforma resultados y obligaciones.
• El riesgo operacional atraviesa personas, procesos, sistemas y eventos externos.
• Escenarios y pérdidas esperadas no deben agregarse sin un modelo común.
• Un límite efectivo tiene dueño, datos, frecuencia, alerta y acción.

En el próximo tema estudiaremos la diversificación y la concentración, dos conceptos esenciales para entender cómo se combinan las exposiciones.