11. Futuros: ajuste diario, margen y diferencias con forwards

11.1 Qué es un contrato de futuros

Un futuro es un contrato estandarizado negociado normalmente en un mercado organizado. Obliga a comprar o vender una cantidad definida de un subyacente en un vencimiento, bajo especificaciones establecidas por la bolsa: calidad, tamaño, calendario, forma de entrega y moneda.

La posición larga se beneficia de subas del precio del futuro; la corta, de bajas. En este sentido económico básico se parece a un forward. La diferencia decisiva es que un futuro se ajusta a mercado diariamente: las ganancias y pérdidas se realizan a lo largo de la vida del contrato, no sólo al vencimiento.

Idea central: un futuro no es simplemente un forward cotizado. El ajuste diario modifica el momento de los flujos de caja y reduce la exposición acumulada frente a una contraparte.

11.2 Estandarización y cámara compensadora

Los forwards suelen diseñarse a medida entre dos partes. Los futuros, en cambio, usan contratos comparables entre sí, lo que facilita que una posición se abra o cierre en el mercado. La cámara compensadora se interpone operativamente entre comprador y vendedor y administra garantías.

Esto no elimina todos los riesgos. La liquidez puede disminuir, los márgenes pueden aumentar en períodos volátiles y aún existe riesgo operacional. Pero el diseño reduce la acumulación de una única obligación grande hasta el final.

11.3 Ajuste diario a mercado

Al final de cada rueda se fija un precio de liquidación. La diferencia entre ese precio y el del día anterior genera una variación diaria. Para una posición larga de Q unidades, el resultado diario simplificado es:

Después del ajuste, el contrato queda económicamente actualizado al precio de cierre. Es decir, las ganancias del largo se acreditan y las pérdidas se debitan ese día; el precio del contrato no espera al vencimiento para reconocer el cambio.

11.4 Margen inicial, margen de mantenimiento y llamada de margen

Para abrir una posición no se paga el valor completo del subyacente. Se deposita un margen inicial, una garantía. La cuenta debe mantenerse por encima de un margen de mantenimiento. Si luego de pérdidas diarias queda por debajo, aparece una llamada de margen que exige reponer fondos.

Confundir margen con prima lleva a errores. El margen no es el costo definitivo de adquirir un derecho como una opción; es una garantía ajustable. Puede devolverse al cerrar la posición, descontando las pérdidas y créditos acumulados.

11.5 Ejemplo de tres días

Una persona toma una posición larga sobre un futuro de 100 unidades a $50. Los precios de liquidación de los días siguientes son $53, $49 y $52. Ignoraremos intereses, comisiones y reglas específicas de reposición para concentrarnos en el ajuste.

El resultado acumulado es (52 − 50) × 100 = $200, igual al cambio total de precio multiplicado por la cantidad. Sin embargo, el momento de los flujos fue diferente: se cobraron $300, luego se pagaron $400 y finalmente se cobraron $300.

11.6 Futuros y forwards: misma dirección, distinta mecánica

Cuando las tasas de interés son deterministas y la correlación relevante es pequeña, el precio de un futuro y el de un forward comparable pueden ser muy cercanos. Aun así, no son idénticos por definición: el futuro recibe o paga las variaciones antes del vencimiento y esos importes pueden reinvertirse o requerir financiación.

11.7 Por qué importa el momento de los flujos

Imaginá que una posición larga gana cuando las tasas son altas: los cobros diarios pueden reinvertirse a una tasa atractiva. Si, en cambio, las pérdidas diarias ocurren cuando la financiación es costosa, el efecto económico se vuelve diferente del de pagar una única pérdida al vencimiento. Esa interacción entre precios y tasas se conoce como efecto de ajuste diario.

Por esta razón, al valorar futuros con precisión se modelan conjuntamente las tasas y el subyacente cuando son inciertos y están relacionados. En la introducción usaremos la aproximación de que el precio del futuro coincide con el forward comparable cuando esa diferencia es despreciable.

No concluyas: “mismo payoff final implica siempre mismo precio”. La ley de un solo precio exige mismos flujos en todas las fechas y escenarios; el ajuste diario agrega flujos intermedios.

11.8 Registrar ajustes con JavaScript

Un arreglo de precios de liquidación permite calcular cada variación sin perder el historial. La función siguiente devuelve el resultado diario y acumulado para una posición larga.

function ajustesFuturoLargo(precios, cantidad) {
  let acumulado = 0;
  return precios.slice(1).map((precio, indice) => {
    const variacion = (precio - precios[indice]) * cantidad;
    acumulado += variacion;
    return { dia: indice + 1, variacion, acumulado };
  });
}

console.log(ajustesFuturoLargo([50, 53, 49, 52], 100));

La posición corta tiene el signo opuesto en cada día. Definir una función explícita evita depender de un comentario para recordar la convención.

function ajusteDiario(precioAnterior, precioActual, cantidad, posicion) {
  const signo = posicion === 'largo' ? 1 : -1;
  return signo * (precioActual - precioAnterior) * cantidad;
}

console.log(ajusteDiario(50, 53, 100, 'largo')); // 300
console.log(ajusteDiario(50, 53, 100, 'corto')); // -300

11.9 Laboratorio: cuenta de margen simplificada

Ingresá un precio inicial, un precio de liquidación siguiente, una cantidad y el saldo actual de margen. El laboratorio calcula el ajuste de una posición larga y advierte si el saldo queda debajo del margen de mantenimiento. No reproduce reglas de ninguna bolsa real.

11.10 Riesgos y límites

El margen reduce el riesgo de crédito, pero también introduce riesgo de liquidez. Una posición económicamente razonable a largo plazo puede requerir efectivo inmediato si el mercado se mueve en contra y aparece una llamada de margen. No poder cumplirla puede forzar el cierre de la posición.

• Las bolsas pueden modificar requisitos de margen ante mayor volatilidad.
• Los contratos tienen tamaños, vencimientos y activos entregables específicos; una cobertura puede ser imperfecta.
• El precio de liquidación puede diferir del precio spot y puede existir riesgo de base.
• La entrega física es posible en algunos contratos, aunque muchas posiciones se cierran antes.

Alcance educativo: un ejemplo de margen explica los flujos mecánicos; no es una recomendación de operar ni una estimación de requisitos reales de mercado.

11.11 Ejercicio propuesto

Se abre una posición corta sobre 50 unidades de un futuro a $80. Los precios de liquidación de los tres días siguientes son $76, $82 y $79. El margen inicial es $600 y el margen de mantenimiento es $450.

1. Calculá el ajuste diario y acumulado de la posición corta.
2. Calculá el saldo de margen tras cada día, suponiendo que no se retiran ganancias.
3. Indicá si aparece una llamada de margen en algún día.
4. Compará el resultado acumulado con (80 − 79) × 50.
5. Explicá por qué el resultado final no describe por sí solo las necesidades de efectivo durante el período.

function ajusteCorto(anterior, actual, cantidad) {
  return (anterior - actual) * cantidad;
}

console.log(ajusteCorto(80, 76, 50)); // 200
console.log(ajusteCorto(76, 82, 50)); // -300