2. Activo subyacente, posición larga, posición corta y fecha de vencimiento

2.1 Un contrato se entiende desde sus partes

En el tema anterior vimos que un derivado depende de un subyacente. Ahora incorporaremos el vocabulario mínimo para expresar con precisión una operación. Esto es importante porque frases como “compré un forward” o “vendí una opción” pueden ser incompletas si no indican qué posición se tomó y cuáles son las condiciones del contrato.

Para cada derivado debemos poder responder, como mínimo: qué se observa o intercambia, cuánto, a qué precio o regla, en qué fecha y desde qué lado del contrato se analiza el resultado.

Regla de lectura: antes de calcular, redactá el contrato en palabras. Después traducilo a símbolos y recién entonces escribí una fórmula o un programa.

2.2 El activo subyacente

El activo subyacente es la referencia económica del derivado. Puede ser algo que se entrega físicamente —como una materia prima— o una variable que sólo se utiliza para calcular una diferencia monetaria. Usaremos con frecuencia S para su precio y ST para su valor en la fecha de vencimiento T.

Identificar el subyacente no significa suponer que todos los contratos sobre él tendrán el mismo riesgo. Dos opciones sobre una misma acción pueden comportarse de modo muy diferente si cambian el precio de ejercicio o el vencimiento.

2.3 Posición larga: adquirir la exposición contractual

La expresión posición larga no siempre significa simplemente “esperar que el precio suba”. Su significado exacto depende del tipo de contrato. En un forward largo, la parte se compromete a comprar el subyacente al precio pactado al vencimiento. En una call larga, la parte adquiere el derecho a comprar.

Para un forward con precio de entrega K, el payoff de una unidad de la posición larga al vencimiento es:

Si el subyacente termina por encima de K, el largo puede obtener un activo que vale más que lo que paga. Si termina por debajo, debe pagar un precio mayor que el valor de mercado. Esta obligación recíproca diferencia al forward de una opción.

2.4 Posición corta: la contraparte del contrato

La posición corta es el lado opuesto de una misma operación. En un forward corto, la parte se compromete a vender el subyacente al precio K al vencimiento. Su payoff es el inverso del largo:

Para el contrato aislado y en el mismo vencimiento, la suma de ambos payoffs es cero. No obstante, las partes pueden tener motivos económicos distintos: una puede cubrir una compra futura y la otra una venta futura. El contrato redistribuye el riesgo de precio entre ellas.

function payoffForwardLargo(precioFinal, precioEntrega) {
  return precioFinal - precioEntrega;
}

function payoffForwardCorto(precioFinal, precioEntrega) {
  return precioEntrega - precioFinal;
}

const largo = payoffForwardLargo(125, 100);
const corto = payoffForwardCorto(125, 100);
console.log(largo, corto, largo + corto); // 25, -25, 0

2.5 “Largo” y “corto” no describen una predicción

Es tentador usar “largo” como sinónimo de optimista y “corto” como sinónimo de pesimista. En algunos contratos lineales esa relación es útil, pero no debe reemplazar la descripción contractual. Una empresa puede tomar un forward largo sin desear que el precio suba: precisamente busca asegurar el costo de una compra que ya sabe que deberá realizar.

Además, una cartera puede combinar varias posiciones. Una opción put larga suele beneficiarse de una caída del subyacente, mientras que una call corta puede generar ingresos iniciales pero asumir una obligación potencial. Por eso siempre indicaremos instrumento + lado + cantidad + condiciones.

2.6 La fecha de vencimiento y la línea de tiempo

La fecha de vencimiento, que representaremos con T, es el momento en que el contrato define su resultado final. Hasta esa fecha, el derivado tiene vida y puede tener un valor de mercado; en T se observa la variable pertinente y se produce la liquidación según las reglas pactadas.

Conviene distinguir t, un instante cualquiera antes del vencimiento, de T, el vencimiento. Esta diferencia permitirá después valorar el mismo contrato en fechas intermedias. También evita aplicar fórmulas de payoff final como si describieran el valor actual del contrato.

2.7 Precio de entrega, precio de ejercicio y valor del contrato

En un forward se suele hablar de precio de entrega o K: el precio que las partes acordaron para comprar y vender al vencimiento. En una opción se utiliza habitualmente precio de ejercicio, también representado por K. Aunque el símbolo sea el mismo, el papel contractual es distinto.

El precio K queda fijado al celebrar el contrato. El precio del subyacente y el valor del derivado pueden variar cada día. No modificar estos símbolos según su función es una de las defensas más simples contra errores de valoración.

2.8 Un contrato completo, expresado paso a paso

Consideremos el siguiente acuerdo: el 1 de enero, una empresa toma una posición larga en un forward para comprar 1.000 litros de combustible el 1 de abril a $900 por litro. El subyacente es el precio del combustible. La cantidad es 1.000, el precio de entrega es K = 900 y el vencimiento es el 1 de abril.

Si en el vencimiento el precio de mercado es ST = 980, el payoff largo total es:

Este resultado no significa que la empresa reciba necesariamente $80.000 en efectivo. Algunos contratos se liquidan entregando el activo; otros se liquidan por diferencias. El payoff expresa el efecto económico equivalente de la posición. La forma concreta de liquidación debe estar indicada en el contrato.

2.9 Programar una descripción explícita

Un objeto JavaScript puede reunir los datos del contrato sin mezclar los precios observados con sus condiciones. Separar la descripción de la función de cálculo hace el código más fácil de revisar y reutilizar.

const forward = {
  subyacente: "combustible",
  posicion: "larga",
  cantidad: 1000,
  precioEntrega: 900,
  vencimiento: "2027-04-01"
};

function payoffAlVencimiento(contrato, precioFinal) {
  const diferencia = precioFinal - contrato.precioEntrega;
  const signo = contrato.posicion === "larga" ? 1 : -1;
  return signo * diferencia * contrato.cantidad;
}

console.log(payoffAlVencimiento(forward, 980)); // 80000

La función necesita conocer explícitamente cuál es la posición. Si el dato fuera distinto de "larga" o "corta", una implementación de producción debería validarlo antes de calcular. La precisión del vocabulario financiero se traduce directamente en reglas de validación.

2.10 Simulador: cambiar el lado del contrato

Elegí una posición y modificá los datos. El laboratorio calcula el payoff al vencimiento, no el valor actual del contrato ni la ganancia neta luego de costos.

2.11 Lista de control antes de continuar

Al leer un derivado, comprobá que podés identificar cada elemento siguiente:

• el subyacente y la unidad en que se mide;
• la cantidad cubierta por el contrato;
• la posición que se está analizando: larga o corta;
• el precio pactado K y el precio observado St o ST;
• el vencimiento T y el modo de liquidación;
• si el número calculado es un payoff final, un valor actual o una ganancia neta.

Esta lista parece elemental, pero será útil incluso al trabajar con modelos complejos. Muchas inconsistencias de una planilla se detectan antes de usar una fórmula, simplemente al comprobar que estos datos están presentes.

2.12 Ejercicio propuesto

El 10 de mayo, una exportadora toma una posición corta en un forward sobre 20.000 unidades de moneda extranjera. El precio de entrega es $1.150 por unidad y el vencimiento es el 10 de agosto. Al vencimiento, el precio de mercado es $1.210.

1. Identificá subyacente, cantidad, lado del contrato, K y T.
2. Calculá el payoff por unidad y el payoff total de la exportadora.
3. Calculá el payoff de la posición larga.
4. Explicá el motivo de cobertura que podría tener la exportadora.