4. Cobertura, especulación y arbitraje

4.1 Un instrumento, objetivos diferentes

Un derivado no trae incorporado un propósito único. Un forward sobre moneda puede proteger a una importadora contra una suba del tipo de cambio, permitir a otra parte asumir ese riesgo o participar de una estrategia que compara precios equivalentes. Lo que cambia no es sólo el nombre de la operación: cambia la exposición previa de quien la toma.

Por eso, para clasificar una posición no alcanza con preguntar qué contrato se negoció. Hay que conocer la cartera o actividad que existía antes, el riesgo que se quiere modificar y los flujos que se combinarán al vencimiento.

Pregunta guía: si el precio del subyacente cambia, ¿qué le ocurre a la actividad o cartera que ya existe? Recién después se puede decidir si el derivado compensa, aumenta o aprovecha esa exposición.

4.2 Cobertura: cambiar incertidumbre por una regla conocida

Una cobertura o hedge busca reducir el impacto de un riesgo que ya está presente. Una empresa que deberá comprar una materia prima en el futuro está expuesta a que su precio suba; una que cobrará moneda extranjera está expuesta a que su valor baje en moneda local.

Una cobertura eficaz no tiene por qué dar siempre una ganancia en el derivado. Cuando el riesgo que se temía no ocurre, el derivado puede tener un resultado desfavorable, compensado por un mejor resultado de la exposición original.

4.3 Ejemplo: una compra futura de insumos

Una empresa necesita 1.000 unidades de un insumo dentro de tres meses. Hoy el precio de referencia es $100 y toma un forward largo con K = 105. Sin cobertura, su costo futuro será ST × 1.000. Con el forward, el resultado económico combinado se aproxima a pagar $105 por unidad.

La cobertura fija el costo bajo los supuestos del ejemplo. No pretende “ganarle al mercado”: acepta pagar 105 incluso si el precio baja a 90 para eliminar la incertidumbre sobre ese costo.

4.4 Especulación: asumir una exposición de manera deliberada

La especulación consiste en tomar una posición porque se espera obtener un resultado de un movimiento de precios, sin que exista necesariamente una exposición previa que compensar. Una persona que toma un forward largo sobre una acción porque anticipa una suba está asumiendo el riesgo de que la suba no ocurra.

La especulación no debe confundirse con fraude ni con un error técnico: cumple una función de transferencia de riesgos y aporta participantes dispuestos a tomar el lado opuesto de una cobertura. Pero requiere evaluar tamaño, pérdidas posibles, liquidez, garantías y horizonte temporal.

4.5 Arbitraje: una relación de precios, no una apuesta

El arbitraje busca aprovechar una inconsistencia entre precios de activos o carteras que generan los mismos flujos futuros. Idealmente, la estrategia se arma simultáneamente: se compra lo relativamente barato, se vende lo relativamente caro y se fijan los flujos para que no quede riesgo de mercado.

Por ejemplo, si una cartera A y una cartera B pagan exactamente lo mismo en todos los escenarios y fechas relevantes, pero A cuesta menos, comprar A y vender B debería producir una entrada hoy sin obligaciones netas futuras. En mercados reales, costos de transacción, límites para vender en corto, impuestos, riesgo de ejecución y diferencias contractuales pueden impedir que el arbitraje sea realizable.

4.6 Comparación de los tres objetivos

La palabra “riesgo” no desaparece automáticamente en ningún caso. Una cobertura puede estar mal dimensionada; una especulación puede tener pérdidas mayores a las esperadas; un arbitraje aparente puede basarse en activos que no son verdaderamente equivalentes.

4.7 Cobertura perfecta, riesgo de base y cantidad

La cobertura didáctica del ejemplo anterior es perfecta porque el contrato y la compra futura se refieren al mismo activo, cantidad y fecha. En la práctica rara vez coinciden de modo exacto. Si se cubre el precio local de un insumo con un futuro sobre un índice relacionado, la diferencia entre ambos precios puede variar: es el riesgo de base.

También importa la cantidad. Cubrir 1.000 unidades con un contrato de 600 deja 400 sin cubrir; hacerlo con contratos por 1.200 puede transformar una cobertura en una sobrecobertura. Una estrategia razonable documenta la exposición, el instrumento disponible, el número de contratos y las diferencias que permanecen abiertas.

4.8 Programar una cobertura simple

Podemos modelar por separado la exposición de compra y el forward. Así resulta visible que el resultado relevante es la suma de ambas partes, no el payoff del derivado aislado.

function costoCompraSinCobertura(precioFinal, unidades) {
  return precioFinal * unidades;
}

function payoffForwardLargo(precioFinal, precioEntrega, unidades) {
  return (precioFinal - precioEntrega) * unidades;
}

function costoCompraCubierto(precioFinal, precioEntrega, unidades) {
  return costoCompraSinCobertura(precioFinal, unidades)
    - payoffForwardLargo(precioFinal, precioEntrega, unidades);
}

console.log(costoCompraCubierto(130, 105, 1000)); // 105000

La resta aparece porque un payoff positivo del forward reduce el costo de compra. Si estuviéramos analizando una exposición de venta con una posición corta, cambiarían los signos y la interpretación.

function resultadoForward(precioFinal, precioEntrega, unidades, posicion) {
  const largo = (precioFinal - precioEntrega) * unidades;
  return posicion === "larga" ? largo : -largo;
}

console.log(resultadoForward(90, 105, 1000, "larga")); // -15000
console.log(resultadoForward(90, 105, 1000, "corta")); // 15000

4.9 Laboratorio: el efecto de una cobertura de compra

Modificá el precio final y la cantidad cubierta. El ejemplo supone una compra futura de cierta cantidad y un forward largo sobre una cantidad que puede ser igual, menor o mayor. La columna residual muestra por qué una cobertura parcial no elimina todo el riesgo.

4.10 Cómo evaluar una estrategia responsablemente

Antes de asumir que una estrategia es cobertura, especulación o arbitraje, conviene documentar los siguientes puntos:

• la exposición original y el escenario adverso que se desea limitar;
• la cantidad, fecha y subyacente del instrumento utilizado;
• el resultado combinado en varios escenarios, no sólo en el esperado;
• las garantías, comisiones, impuestos y posibles llamados de margen;
• los riesgos que siguen presentes: base, liquidez, contraparte y ejecución;
• las restricciones operativas y contractuales aplicables.

Alcance educativo: los ejemplos simplifican contratos y no constituyen asesoramiento financiero. Una operación real requiere considerar sus condiciones particulares, regulación y capacidad para afrontar pérdidas o garantías.

4.11 Ejercicio propuesto

Una productora espera vender 5.000 unidades de un producto dentro de dos meses. Para reducir el riesgo de una baja de precio, toma una posición corta en un forward con K = 72 sobre las 5.000 unidades. Al vencimiento, el precio de mercado es 63.

1. ¿Cuál es la exposición original de la productora?
2. Calculá el ingreso por la venta sin cobertura.
3. Calculá el payoff del forward corto.
4. Calculá el ingreso neto simplificado con cobertura.
5. Explicá qué ocurriría si el precio final fuera 85.

function ingresoVentaCubierta(precioFinal, precioEntrega, unidades) {
  const ventaAlContado = precioFinal * unidades;
  const payoffForwardCorto = (precioEntrega - precioFinal) * unidades;
  return ventaAlContado + payoffForwardCorto;
}

console.log(ingresoVentaCubierta(63, 72, 5000)); // 360000